NFP週：Elev8、金とビットコインに下落リスクを指摘

今週は雇用統計週にあたるが、通常とは異なり極めて重要な局面での発表となる。まず火曜にJOLTS、続いて水曜にADP雇用統計、木曜に失業保険申請件数が発表され、そして金曜に非農業部門雇用者数（NFP）が公表される。通常の月であれば、NFPは単に月間で最も注目される経済指標にすぎない。しかし今月は、9月にFRBが利上げに踏み切るかどうかを左右する可能性がある。

タカ派的な金利維持、そして分裂した委員会

FRBは7月29日、目標レンジを3.50%～3.75%に5会合連続で維持した。票決は9対3。クリーブランド連銀のBeth Hammack氏、ミネアポリス連銀のNeel Kashkari氏、ダラス連銀のLorie Logan氏の3名がいずれも0.25ポイントの利上げを主張して反対票を投じた。これは2016年9月以来、3名の政策担当者が方向性で一致した反対票を投じた初めてのケースであり、3氏とも数日以内にその主張を公の場で改めて表明した。

その背景にあるのは、5年以上にわたり2%の目標を上回り続けているインフレに、エネルギー価格の急騰が重なっている状況だ。北海ブレント原油は7月下旬、5月以来初めて1バレル100ドルを突破し、中東情勢の混乱が主因となった。総合PCEは再び4%を超えている。このエネルギー価格の波及効果こそが、タカ派の主張を支える大きな要因となっている。

Kevin Warsh議長はFOMC声明からフォワードガイダンスを排除し、委員会が市場の反応を偏りなく観察する必要があると主張している。トレーダーにとっての実務的な影響は、ガイダンス重視だった時のFRBに比べ、各会合の間に頼れる公式なシグナルが少ないため、個々のデータ発表がより大きな重みを持つようになったことだ。

Elev8の金融市場専門家Kar Yong Ang氏は次のように述べている。「Kevin Warsh氏の下では、市場は今後の利上げ判断について公式な明確性をあまり得られなくなる可能性が高い。したがって、トレーダーは主要な経済指標発表の前後でより高いボラティリティを予想すべきだ。とはいえ、NFPが市場予想通りの結果となった場合でも、9月の利上げはほぼ確実になるため、私は金とビットコインの双方に対して弱気バイアスでアプローチしている」

雇用データが実際に示すもの

6月の雇用者数は57,000人で、市場予想の約110,000～115,000人のおよそ半分にとどまり、4カ月ぶりの弱い結果となった。今週金曜の予想は83,000人前後で、失業率は4.3%へ上昇すると見込まれている。

6月の総合失業率4.2%には、単純な数字が隠している注釈が必要だ。5月の4.3%から低下したのは雇用が強まったからではなく、労働力そのものが縮小したためだ。労働参加率は0.3ポイント低下して61.5%となり、2021年3月以来の最低水準を記録した。世帯調査では就業者数が507,000人減少していた。エコノミストはこの労働市場を「低い採用、低い解雇」と表現しており、6月の詳細データはこの見方をむしろ裏付けるものであり、実質的な改善を示すものではない。

失業保険申請件数は逆の姿を示している。新規申請件数は7月18日までの週で187,000件に減少し、1969年以来（当時の米国人口は現在の約60%）の最少水準となった。採用が鈍る一方で、解雇はほぼ止まっている状態だ。他の指標の前回値は、JOLTSの求人件数が7,594千件、ADPが+98,000人で、後者は同月の公式値である+57,000人よりも明らかに強い結果だった。

金：実質利回りに頭を抑えられる展開

金は7月31日時点で1オンス4,107ドル前後で取引され、2026年1月29日に記録した過去最高値の約5,597ドルから約27%下落している。この下押し圧力は米国債の長期年限側からもたらされており、30年債利回りは2007年以来の最高水準に達し、10年債利回りも2025年初頭以来の水準にある。実質利回りの上昇は、無利回り資産を保有する際の機会コストを押し上げる。

テクニカル面では、Elev8はXAUUSDについて、過去1カ月間は概ね横ばいで推移しているものの、依然として弱気トレンドにあると見ている。Kar Yong Ang氏は次のように指摘する。「原油価格の高止まりがインフレ期待を押し上げているため、弱い雇用統計が出てもXAUUSDの持続的な上昇にはつながりにくい」

Elev8が注視している水準は、上値で4,190～4,220、下値で4,080～4,000だ。予想を大きく上回る90,000人超の強い結果が出れば、9月利上げ観測が強まり、利回りが上昇して金相場には重荷となる。予想を大きく下回る80,000人未満の弱い結果が出れば、そうした利上げ観測が後退し、圧力が緩和される可能性がある。上昇反応となった場合、4,200を上回って終値をつけられなければ、売り手が依然として優勢であることを示唆する。下落反応となった場合、4,000を下回って終値をつけられなければ、下げの勢いが尽きた（エグゾースチョン）セルオフとなり、回復への足掛かりとなる可能性がある。4,000ドル近辺は、単なる修正とより深刻な下落を分ける分水嶺として広く注目されている。より長期的な強気・弱気シナリオについては、当社の2026年金価格シナリオを参照してほしい。

ビットコイン：金利動向に対する高ベータ資産

ビットコインはリスク選好との相関と実質利回りとの逆相関という性質を持つため、利上げ問題に対して極めて脆弱な立場にある。Coinbaseによれば、BTCUSDは先週金曜、前日比2.93%安の62,826ドルで取引を終え、2025年10月に記録した過去最高値（Elev8の引用では126,296ドル、大半のインデックス提供者が採用する数値では126,198.07ドル）から約50%下落した水準にある。

Kar Yong Ang氏の見方は単刀直入だ。「インフレはビットコインにとって最大の敵だ。世界の金融政策がタカ派的な方向に転じている中で、ビットコインに対して強気になるのは非常に難しい。仮想通貨における根底の弱気トレンドを覆すには、極めて弱い、むしろ落ち込むような雇用統計の結果が必要だ」

Elev8が注視している水準は、過去1カ月のレンジがおよそ59,900～67,100であるのに対し、上値で66,600～67,300、下値で60,000～57,800だ。強い雇用統計が出れば、スポットETFからの資金流出が加速し、BTCUSDが年初来安値を更新する可能性がある。弱い雇用統計が出れば、7月の回復基調がより確固としたものになる可能性がある。上昇反応となった場合、価格は65,400を上回る可能性があるが、Elev8はBTCUSDが直前の安値である67,000近辺を下回っている限り、中期的には売り手が優位を維持すると見ている。下落反応となった場合、60,000の再テストが有力視されるが、58,400を下回って初めて現在のコンソリデーションが崩れ、56,500に向けた道筋が開くことになる。ETFの資金フローは今年の相場の両方向を動かしてきた要因であり、詳細は当社のビットコインシナリオ分析で取り上げている。

取引の反対側にある見方

Elev8のバイアスは明確に弱気であり、市場価格もそれを支持している。しかし、プロのエコノミスト予測コミュニティはそうではない。FactSetのエコノミストコンセンサスでは、依然として2026年中の利上げはなく、2027年に緩やかな利下げが見込まれるとされている。フェドファンド先物とエコノミストの予測が逆方向を指しているのは異例であり、無視するのではなくそれを踏まえたポジショニングを検討する価値がある。

9月の利上げ観測も極めて不安定な動きを見せている。9月15～16日会合での利上げの暗示的な確率は、ブレント原油が100ドルを突破した週に53%未満から約82%まで上昇し、その後7月のFOMCを経て落ち着いた。今週示されるいかなる数値も、確定した予想としてではなく、あくまでその時点でのスナップショットとして扱うべきだ。そして金曜の雇用統計こそが、まさにその数値をリセットしうる類のイベントである。

よくある質問

次回の米雇用統計はいつ発表されるか？

7月分の非農業部門雇用者数は、米東部時間8月8日（金）午前8時30分に発表される。その前には火曜にJOLTS、水曜にADP、木曜に新規失業保険申請件数が公表される。

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弱い雇用統計はなぜ金とビットコインを支えるのか？

弱い結果が出れば、9月利上げの可能性が低下し、実質利回りへの圧力が緩和される。実質利回りが低下すれば、無利回り資産である金を保有する機会コストが下がり、また一般的にリスク選好を支える方向に働く。ビットコインはこのリスク選好の動きに密接に連動している。

9月の利上げは市場に織り込まれているのか？

市場が織り込む確率は不安定に変動しており、数週間の間に53%未満から80%超まで、そして再び低下するという動きを見せている。特筆すべきは、FactSetが集計するエコノミストコンセンサスでは依然として2026年中の利上げはないと予想されている点であり、現時点では市場価格と予測担当者の見通しに食い違いが生じている。